凯时尊龙官网【申万宏源策略】涨价链和非银开门红可期—— A股行业中观景气跟踪月报

　　叉车ღ★✿。尊龙凯时官方网站ღ★✿，尊龙凯时人生就是搏ღ★✿。尊龙ღ★✿。尊龙凯时尊龙凯时人生就是博一ღ★✿、工业部门分行业月度跟踪ღ★✿：煤炭开采ღ★✿、黑色金属采选ღ★✿、医药制造等景气底部改善ღ★✿，关注医药制造ღ★✿、食品饮料ღ★✿、纺服轻工ღ★✿、橡胶塑料ღ★✿、化学原料和制品等板块困境反转和供给出清机会ღ★✿。

　　）ღ★✿、利（利润）ღ★✿：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收ღ★✿、工业增加值ღ★✿、产品价格PPI和利润总额增速ღ★✿，并观察指标增速的历史分位数和环比变化ღ★✿。截至2025年11月ღ★✿，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品ღ★✿：煤炭石油开采和加工ღ★✿、黑色金属采选ღ★✿、医药制造ღ★✿、汽车制造等ღ★✿；量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清中的行业集中在大消费和地产链ღ★✿：食品饮料ღ★✿、非金属矿物ღ★✿、金属制品ღ★✿、纺服ღ★✿、家具ღ★✿、化学原料和制品等ღ★✿。

　　2）供给端ღ★✿：截至2025年10月ღ★✿，存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业有ღ★✿：医药ღ★✿、食品饮料ღ★✿、纺服ღ★✿、橡胶塑料s8sp直接进入路线ღ★✿、化学原料和制品等ღ★✿。

　　整体（50.1%）自3月以来重回扩张区间ღ★✿，反内卷推动原材料价格持续处于50%以上ღ★✿；订单景气环比有所改善ღ★✿，新订单和经营活动预期景气修复至扩张区间ღ★✿；行业景气上ღ★✿，高技术制造业装备制造业ღ★✿、消费品服务业基础原材料凯时尊龙官网ღ★✿。

　　1）消费ღ★✿：消费者信心同比修复至近两年高位ღ★✿，四季度随着基数抬升ღ★✿、耐用品需求透支和国补进入换档期ღ★✿，限额以上可选消费品增速继续回落ღ★✿，服务消费有亮点

　　汽车ღ★✿：年末限额以上可选消费社零增速继续回落ღ★✿。随着各地补贴放缓ღ★✿，叠加2024年同期高基数ღ★✿，乘用车销售增速下行ღ★✿，出口增长好于内销ღ★✿。2025年12月30日ღ★✿，商务部等8部门联合印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》ღ★✿，新政策偏向“托底型”支持ღ★✿，有助于稳定预期并优化需求结构ღ★✿。

　　家电ღ★✿：白电内外销高基数和需求透支压力仍在ღ★✿，冰洗外销韧性强于内需ღ★✿。排产预期上ღ★✿，2026年一季度ღ★✿，由于元旦假期和春节前促销ღ★✿，1月排产较好ღ★✿，新一轮国补支撑下开年内销仍有韧性ღ★✿。外销方面ღ★✿，2026年一季度主要是圣诞旺季后的常规补库ღ★✿，新订单放缓限制排产增长ღ★✿。

　　纺服ღ★✿：纺织品上游原料价格部分止跌回升ღ★✿，棉花ღ★✿、PTAღ★✿、聚酯切片ღ★✿、鹅绒ღ★✿、纱线ღ★✿、生丝等价格同比修复至0附近s8sp直接进入路线ღ★✿。冬季御寒服饰需求释放ღ★✿，终端服装零售额增速连续三个月回升ღ★✿。

　　服务消费ღ★✿：入境旅客人次高基数下依然实现双位数同比增速ღ★✿，年末电影旺季ღ★✿，票房人次和收入同比改善ღ★✿。

　　食品饮料ღ★✿：白酒ღ★✿、猪肉价格磨底中ღ★✿，乳品和牛羊肉价格同比基本回正ღ★✿。元旦节前备货需求支撑猪价短暂反弹ღ★✿，随着节日集中消费效应减退ღ★✿，需求和猪价回落ღ★✿。短期来看ღ★✿，2026年春节较晚ღ★✿，南方腌腊和春节备货时间拉长ღ★✿、释放平缓ღ★✿，预计对猪价拉动不明显ღ★✿。

　　2）先进制造ღ★✿：反内卷减产叠加储能高景气ღ★✿，光伏链和锂电池材料相继涨价ღ★✿；叉车ღ★✿、挖机等工程机械内外销均保持10%以上增速ღ★✿，重卡销量同比持续加快

　　光伏ღ★✿：尽管年末终端装机进入淡季ღ★✿，增速放缓ღ★✿，但反内卷减产情绪较高ღ★✿，中游硅片库存去化较好ღ★✿，光伏链量减价增凯时尊龙官网凯时尊龙官网ღ★✿。

　　锂电ღ★✿：锂盐价格受电池ღ★✿、储能远期需求预期和供给端项目复产延后的情绪支撑ღ★✿，正极材料头部厂商预计2026年1月集中减产检修ღ★✿，产业链上下游涨价持续ღ★✿。

　　工程机械ღ★✿：2025年11月叉车ღ★✿、挖机等工程机械内外销均继续保持10%以上增速ღ★✿，内销主要是设备更新换代和小型化ღ★✿、电动化支撑ღ★✿，全球降息周期叠加矿业景气推动海外对工程机械需求上行ღ★✿。

　　重卡ღ★✿：尽管“金九银十”旺季已过ღ★✿，但物流运输和工程建设在年底前仍保持一定活跃度ღ★✿，支撑市场需求ღ★✿。其中新能源重卡销量同比延续高增ღ★✿，渗透率接近30%ღ★✿，其增长源于新能源重卡路权优先ღ★✿、以旧换新补贴的政策倾斜ღ★✿，全生命周期成本优势在运价低迷环境下凸显ღ★✿，换电等商业模式也逐渐成熟ღ★✿。

　　3）科技ღ★✿：6G等新基建支撑基站设备出货加快ღ★✿，存储涨价进入加速期ღ★✿，国内芯片销售ღ★✿、游戏版号审批发放数量增速保持双位数

　　电子ღ★✿：DRAM市场尤其是与AI算力强相关的高性能产品需求旺盛s8sp直接进入路线ღ★✿，供应持续紧张ღ★✿，支撑价格进入加速上涨通道ღ★✿。消费电子方面ღ★✿，国内手机出货增速有所放缓ღ★✿，主要是新机供给节奏调整直接影响销售热度ღ★✿，智能手机市场进入存量竞争阶段ღ★✿，加上存储环节成本压力提升ღ★✿，终端厂商上调售价冲击低端机型销售表现ღ★✿。展望后续ღ★✿，2025年12月30日ღ★✿，2026“国补”方案公布ღ★✿，数码和智能产品继续享受15%国补ღ★✿，单件最高500元ღ★✿。但补贴品类进一步扩大ღ★✿：在延续手机ღ★✿、平板ღ★✿、智能手表（手环）和智能家居产品（含适老家居）的基础上ღ★✿，新增智能眼镜品类ღ★✿。

　　4）金融ღ★✿：年末保险产品重定价后保费收入增速回落ღ★✿，权益市场成交额热度环比走弱ღ★✿，2026保费和资本市场开门红ღ★✿，两者有望回升

　　保险ღ★✿：2025年1-11月险企各类保费收入累计同比增长7.6%ღ★✿，增速较前10个月放缓0.4个百分点ღ★✿，预定利率下调前产品销售对后续需求有所透支ღ★✿，四季度来保费收入增速自然回落ღ★✿，年末保险公司也将经营重心转向筹备2026年“开门红”业务ღ★✿，2026一季度保费增速有望反弹回升ღ★✿。

　　5）地产链ღ★✿：地产量价同比继续走弱ღ★✿，水泥玻璃价格同比低位震荡ღ★✿，TDIღ★✿、MDI价格和家具均价同比修复至0上下

　　6）周期ღ★✿：油价供需压力下继续下行ღ★✿，焦煤焦炭价格同比震荡修复ღ★✿，动力煤价同比回落ღ★✿；贵金属岁末年初上演逼空行情ღ★✿、月内波动率放大ღ★✿，铜铝钴等工业金属价格走高ღ★✿；旺季过后集运运价平稳ღ★✿，油运干散运价同比增速回落

　　原油ღ★✿：EIA月报显示ღ★✿，原油市场日均供应过剩超400万桶/日s8sp直接进入路线ღ★✿，尽管OPEC+放缓增产凯时尊龙官网ღ★✿，但预计供需失衡压力依然会延续至2026年一季度ღ★✿，油价在60美元上下低位震荡ღ★✿。油价平稳背景下凯时尊龙官网ღ★✿，人民币升值直接降低炼化企业的进口原油成本ღ★✿。

　　煤炭ღ★✿：12月产地恢复生产ღ★✿、大秦线检修完成后ღ★✿，港口动力煤库存持续积累ღ★✿，处于历史同期高位ღ★✿，同时全国气温偏暖ღ★✿，居民供暖用电需求增长较弱ღ★✿，动力煤采购需求不足凯时尊龙官网ღ★✿，动力煤价格较2024年同期低10%左右ღ★✿。展望后市ღ★✿，新一轮降温预计将支撑日耗高位运行ღ★✿，叠加煤价下跌后部分高成本煤矿预计减产凯时尊龙官网ღ★✿，将对煤价形成底部支撑ღ★✿。

　　有色金属ღ★✿：宏观方面s8sp直接进入路线ღ★✿，近期美元指数下行至98点下方ღ★✿，离岸人民币兑美元升破7.0ღ★✿，弱美元环境下ღ★✿，白银四季度上演技术性逼空行情ღ★✿，贵金属和工业金属价格普遍加速上涨ღ★✿，同时月内波动放大ღ★✿。

　　化工ღ★✿：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛ღ★✿，价格同比反弹回升的种类有ღ★✿：橡胶ღ★✿、纯碱ღ★✿、PVCღ★✿、氟化工ღ★✿、钛白粉ღ★✿、农化品ღ★✿、PX凯时尊龙官网ღ★✿、PTAs8sp直接进入路线ღ★✿、聚酯切片ღ★✿、短纤ღ★✿、氨纶等s8sp直接进入路线ღ★✿。2025年11月全部工业品PPI同比-2.2%较10月降幅扩大0.1个百分点ღ★✿，其中煤价11月上涨正贡献较强ღ★✿，石油建材价格下跌拖累ღ★✿；化学工业PPI同比下降4.7%ღ★✿，较10月降幅扩大0.3个百分点ღ★✿。